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怎么看近期地產銀行的反彈?

時間:2021年08月12日 16:18:45 中財網
   摘要:中航證券認為,此輪房地產和銀行板塊的反彈更多受市盈率和股息率因子超賣下的交易因素驅動。房地產和銀行作為高股息、低市盈率風格的最佳行業映射,近期的反彈一定意義上可以解釋為因子超賣的修正。

  摘要?市場有觀點認為此輪地產板塊的上漲源于土地出讓政策修改的預期,土地溢價上限下調將改善房企 的經營情況。?我們認為此輪房地產和銀行板塊的反彈更多受市盈率和股息率因子超賣下的交易因素驅動。?目前高股息和低市盈率因子的風險溢價處于歷史高位,這意味著高股息率、低市盈率的風格已經顯 著超賣,性價比非常高。房地產和銀行作為高股息、低市盈率風格的最佳行業映射,近期的反彈一 定意義上可以解釋為因子超賣的修正。?監管層要求金融機構讓利實體經濟,以及經濟下行與凈息差收斂的預期,疊加房地產政策的持續收 緊實際上推動了高股息和低市盈率風格的超賣。?從凈息差和地產調控的持續發力來看年內銀行和地產的基本面難言趨勢性改善。?歷史上藍籌價值風格持續跑贏往往發生在利率上行周期。?后續如果銀行地產板塊能夠由低位反彈轉化為趨勢性反轉,可能需要利率持續向上的配合。?近期利率下降趨勢雖遇阻力,但在穩增長壓力逐漸顯現的情形下,利率持續向上的可能性仍然較低。

  風險提示:政策超預期調整。

  正文
  近期,房地產和銀行板塊低位反彈,截至8月10日,本月以來申萬銀行板塊漲幅達3.96%,房地產板塊漲幅達 8.91%。

  市場有觀點認為此輪地產板塊的上漲源于土地出讓政策修改的預期,土地溢價上限下調將改善房企的經營情況。

  我們認為此輪房地產和銀行板塊的反彈更多受市盈率和股息率因子超賣下的交易因素驅動。從凈息差和地產調控的持續發力來看年內銀行和地產的基本面難言趨勢性改善。后續如果銀行地產板塊能夠由低位反彈轉化為趨勢性反轉,可能需要利率持續向上的配合。雖然近期利率下降遇到了阻力,但在經濟趨勢性放緩的情形下,利率持續向上的可能性仍然較低。

  交易因素:
  從過去十年申萬28個行業的歷史數據來看,房地產和銀行板塊的高股息、低市盈率特征最為明顯。

  


  我們對各個交易因子的風險溢價進行了動態量化監測,以表現各個因子的性價比和交易擁擠程度。

  因子風險溢價高意味著該因子的性價比高,交易擁擠度低。我們的模型顯示高股息和低市盈率因子的風險溢價目前處于歷史絕對高位。這意味著高股息率、低市盈率的風格已經顯著超賣,性價比非常高。而房地產和銀行作為高股息、低市盈率風格的最佳行業映射,近期的反彈一定意義上可以解釋為因子超賣的修正。

  
  基本面因素:
  市場有觀點認為此輪地產源于土地出讓政策修改的預期,土地溢價上限下調將改善房企的經營情況。

  我們認為在居民杠桿率高企、經濟動能轉型的大背景下我國對地產行業的整體限制大概率會持續下去。

  上周,國內多地對房地產調控政策進行了升級,中共中央政治局會議中再次強調“房子是用來住的,不是用來炒的定位,穩地價、穩房價、促進房地產市場平穩健康發展?!?br />
  從政府對房地產繼續從嚴管控的基調上可以看出,下半年部分城市地產調控政策的持續升級,疊加稅收等相關政策,地產需求的進一步釋放動能大概率放緩。多個城市已經上調了房地產貸款利率,預計下半年房地產銷售增速大概率也將放緩。




  同時,我們認為銀行板塊下半年基本面也難言趨勢性改善。銀行板塊盈利受“價”的驅動明顯,而銀行業貨幣政策感受指數在經過上半年的下降后(圖5為逆序)已經出現拐點,預示著銀行業向實體經濟部門的貸款定價大概率將會同步下降。而銀行向實體經濟部門的貸款定價與凈息差呈現較高的相關度,凈息差或也將隨貸款利率的回落而收斂。

  
  因此我們認為,從凈息差和地產政策基調來看四季度銀行和地產的基本面難言改善。監管層要求金融機構讓利實體經濟,以及經濟下行與凈息差收斂的預期,疊加房地產政策的持續收緊實際上推動了高股息和低市盈率風格的超賣。

  宏觀因素:
  從宏觀驅動因素來看,房地產和銀行板塊作為大市值、低估值風格的映射,如果沒有基本面的顯著改善,這兩個版塊要實現從低位反彈到趨勢性的反轉可能需要利率上行的配合。

  A股歷史數據顯示無風險收益率的變化會引導估值和市值風格的切換:當利率上升時,大盤和低估值風格跑贏。利率下行時小盤和高估值跑贏。

  貨幣政策在下半年邊際轉松大概率實現。歷史上銀行地產板塊持續跑贏大多在利率上行時期。雖然近期利率下降遇到了阻力,但在經濟趨勢性放緩的情形下,利率持續向上的可能性仍然較低。



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